Типы кривых доходности

Стоимость денег меняется, поэтому по облигациям с длительным сроком погашения выплачиваются более высокие проценты, чем по облигациям с коротким сроком погашения. Кредиторы, согласные ссужат деньги надолго, требуют более высокую процентную ставку, в результате форма кривой доходности имеет положительный, или восходящий, уклон. На 6.1 показаны кривая нормальной формы (восходящая), датированная 18 июля 2007 г., и более плоская кривая доходности от 6 июня 2007 г. Восходящие кривые доходности обычно предшествуют росту экономики, поскольку держатели облигаций хотят получить больше прибыли при появлении рисков инфляции, сопровождающих экономический рост. В данном случае, однако, повышение кривой в июле 2007 г. было результатом ухудшения экономической ситуации. Когда рынки падают, а риск экономического спада усиливается, трейдеры облигациями снижают краткосрочные ставки, учитывая предстоящие снижения ставок ФРС. 6 июня 2007 г. плоская кривая доходности начала постепенно поворачивать вверх и в последующие семь недель стала значительно круче из-за ухудшения состояния кредитного рынка и роста ожиданий сокращения ставок ФРС

Плоская кривая доходности обычно является признаком приближения спада или роста, в зависимости от того, в какой фазе находится экономика. Когда экономический рост, преобладающий во время крутой кривой доходности, усиливается и ФРС повышает процентные ставки, короткая часть кривой смещается вверх. Плоская кривая доходности на 6.2 предшествовала экономическому спаду. Длинная частькривой опустилась, поскольку трейдеры облигациями больше не учитывали возможности повышения инфляции, рассчитывая на предстоящее снижение темпов роста экономики. На этом примере особенно хорошо видна роль плоской кривой доходности как сигнала о замедлении экономического роста, поскольку на фондовых рынках преобладала эйфория, и в мае 2007 г. американские и мировые фондовые индексы достигли рекордных максимумов. Инвесторы, пытающиеся догнать рынок, ошиблись, так как в конце того же года развитие экономики замедлилось, и через три месяца ФРС была вынуждена понизить ставки.

Когда экономика начинает восстанавливаться после замедления роста или спада, трейдеры 10-летними и 30-летними государственными ценными бумагами, уверенные, что минимумы позади, учитывают повышение инфляции и процентных ставок в отдаленном будущем, что вызывает рост доходности долгосрочных облигаций. В этой ситуации кривая доходности редко остается плоской дольше недели.

Инвертирование кривых доходности обычно говорит о замедлении экономики и часто предвещает спад. Отрицательный наклон кривой показывает, что краткосрочная доходность выше, чем долгосрочная, так как трейдеры облигациями ожидают, что в будущем процентные ставки понизятся. Обычно инвертированные кривые доходности появляются за 12-18 месяцев до начала спада. Инвертированная кривая января 2007 г. Краткосрочные ставки тогда превышали прогнозируемые форвардные процентные ставки рынка облигаций, что видно по форме кривой.

Главная причина, по которой инвертированные кривые доходности предшествуют периодам экономической слабости, заключается в том, что они показывают уменьшение прибыли, которую получают банки, выплачивая кредиторам проценты по краткосрочным ставкам и зарабатывая на процентах, которые они получают по долгосрочным ссудам. Однако после создания ряда финансовых инструментов доход по процентам стал меньшей долей общего дохода банков. Управляющие активами, продающие краткосрочные облигации и покупающие долгосрочные, терпят убытки, когда стоимость краткосрочного долга увеличивается по отношению к стоимости инструментов с более длительными сроками погашения. И, наконец, повышение краткосрочных ставок увеличивает процентные издержки домовладельцев по их закладным с плавающей процентной ставкой, тем самым сокращая спрос на новые и старые дома, а также оказывая давление на цены недвижимости, используемой в качестве обеспечения при кредитовании. Отрицательные спреды доходности возникают сами собой, когда долгосрочная доходность находится под давлением в результате ожиданий низкой инфляции и/или замедления экономического роста.