Использование VIX для определения периодов чрезмерного оптимизма

Использование VIX для определения периодов чрезмерного оптимизма

Было уже много сказано об эффективности VIX для выявления падения аппетита к риску, но VIX не менее полезен благодаря тому, что помогает определить рост этого показателя. На 5.8 видно, что в большинстве случаев длительные периоды относительно низкой волатильности совпадали с повышением курсов акций, ростом бычьих настроений и уверенности инвесторов. Эти фазы рынка можно легко увидеть в августе 1998 г., с января 1999 г. по февраль 2000 г., с мая 2003 г. по январь 2007 г.

Периоды повышенного аппетита к риску часто сопровождаются увеличением количества сделок керри-трейд, поскольку повышенная уверенность подталкивает инвесторов к тому, чтобы брать кредиты в низкодоходных валютах для покупки высокодоходных валют, акций и сырьевых товаров. Вспомним, что ранее в этой главе говорилось о сильной положительной корреляции между высокими процентными ставками и дефицитом текущего счета. Валюты стран с дефицитом текущего счета считаются более рискованными, и поэтому по ним выплачиваются более высокие проценты. Повышение аппетита к риску сопровождается снижением курса низкодоходных валют, таких как японская иена и швейцарский франк.

Обратите внимание, как инвесторы использовали снижение волатильности в период 2004-2006 гг., агрессивно продавая иену и покупая более высокодоходные валюты по мере того, как их уверенность и аппетит к риску возрастали. Глобальный экономический рост и соответствующее повышение фондовых рынков с 2004 г. до начала 2007 г. сыграли важнейшую роль в повышении уверенности инвесторов до такой степени, что иену использовали не только для финансирования покупки акций и фондовых индексов, но также и для приобретения золота, нефти и недвижимости.

Первоначальное снижение курса иены было ускорено не только из-за увеличения аппетита к риску и все более сильного роста акций. Особенно важную роль сыграла общая ситуация с процентными ставками. К концу 2004 г. все главные центральные банки, за исключением Европейского центрального банка и Банка Японии, начали повышать ставки, завершив кампанию смягчения кредитной политики 2001-2003 гг. Объявляя о повышении ставок, Федеральная резервная система, Резервный банк Австралии и Резервный банк Новой Зеландии предупреждали тем самым о дальнейших повышениях в рамках своих программ по сдерживанию инфляции. Это еще больше побуждало инвесторов зарабатывать на преимуществе процентных ставок перед жалкой ставкой 0,25%, существовавшей в Японии.

К концу 2006 г. процентные ставки в Соединенных Штатах, Канаде, Австралии, Новой Зеландии и Великобритании повысились до 5,25%, 4,25%, 6,25%, 7,25% и 5% соответственно. Даже Европейский центральный банк и Швейцарский национальный банк присоединились к глобальной кампании ужесточения кредитной политики, подняв свои ставки до 3,5% и 2% соответственно.

Наконец, в июле 2006 г. Банк Японии совершил первое повышение ставки за шесть лет, подняв эталонную однодневную ставку с 0,15% до 0,25%. Впрочем, это решение оказало минимальное влияние на спекулянтов, не помешав им продавать иену после того, как центральный банк объявил об этом давно ожидавшемся повышении. Трейдеры проявили особый энтузиазм, открывая новые сделки керри-трейд с участием иены, когда представители японского правительства и центрального банка заговорили о снижении курса валюты, активно стремясь компенсировать ее рост в результате повышения процентной ставки. Пытаясь покончить с продолжительной дефляцией, японские политики боялись любого снижения цен из-за увеличения силы иены. Поддержка со стороны официальных лиц привела к дальнейшей распродаже иены. Хедж- фонды, дилеры банков, валютные отделы корпораций и даже японские домохозяйки считали, что можно без всякого риска брать кредит в иенах и помещать заемные средства в AUD, USD, CAD, NZD, GBP, а также в акции и сырьевые товары.

Но каждый тренд когда-нибудь заканчивается или по крайней мере на время разворачивается. Накопление открытых позиций в сделках керри-трейд с участием иены прерывалось периодическими коррекциями, которые вызывались случайными событиями. Тогда повышался VIX, а инвесторы закрывали сделки керри-трейд с участием иены, избавляясь от высокодоходных валют, акций и сырьевых товаров и снова покупая низкодоходную японскую валюту.

Волатильность вернулась в 2007 г., нанеся американскому и глобальным фондовым рынкам чувствительные удары на фоне все более явных признаков того, что проблемы американского рынка жилья приводят к ухудшению состояния всей экономики. 27 февраля 2007 г. необоснованных заявлений китайских регуляторов о планах ввести налог на сделки с акциями оказалось достаточно, чтобы дестабилизировать перегретый и поднявшийся до невероятных высот китайский рынок и вызвать падение индекса Shanghai Composite более чем на 9%. Американские рынки, уже пострадавшие от падения на китайских и других азиатских рынках, развернулись и начали быстро снижаться после сообщений о нападении на военную базу США в Афганистане, где якобы был убит вице-президент Чейни, и о неожиданно большом, на 7,8%, снижении в США заказов на товары длительного пользования. Хотя позднее выяснилось, что Чейни во время нападения не пострадал, волатильности оказалось достаточно, чтобы привести к падению S&P 500 на 50,3 пункта или 3,3%, что стало крупнейшим однодневным падением в процентном выражении за четыре года. Промышленный индекс Доу-Джонса упал на 416,02 пункта, что также стало крупнейшим однодневным падением в пунктах с 17 сентября 2001 г. — первого дня открытия рынков после террористических актов 11 сентября.

В эту богатую событиями неделю падения фондовых рынков и резкого сокращения аппетита к риску иена выросла на 4% по отношению к доллару и евро, на 5% по отношению к австралийскому доллару и фунту и на 7% по отношению к новозеландскому доллару. Такое активное закрытие сделок керри-трейд с участием иены оказалось краткосрочным вариантом скачка иены в октябре 1998 г. и ярким предзнаменованием того, что произойдет на рынке год спустя.

Использование аппетита к риску для измерения потоков на рынке fx

Использование аппетита к риску для измерения потоков на рынке fx

Выше было сказано о сущности случаи сделок керри-трейд. Займы в низкодоходных валютах для инвестирования в высокодоходные предполагают значительную разницу процентных ставок и/или повышение курса целевой валюты. Ниже будет рассказано о том, что сделки керри- трейд используются не только для инвестирования в процентные депозиты, деноминированные в иностранных валютах. Альтернативами валютам могут быть акции, сырьевые товары и даже недвижимость, но вне зависимости от цели инвестиции сделки керри-трейд всегда связаны с риском снижения курса целевой валюты (валютным риском), повышения курса валюты фондирования или снижения разницы процентных ставок (риском доходности).

Вернемся к примеру, приведенному в начале этой главы. Покупка Джейн акций фармацевтической фирмы могла быть рискованной, если осуществлялась бы на банковский кредит, а не на собственные средства. Джейн подвергалась риску падения цены акций. Точно так же инвесторы, заключая сделки керри-трейд, подвергаются риску падения доходности, снижения курса целевой валюты и/или повышения курса валюты фондирования. Инвестор должен обладать определенным аппетитом к риску, если хочет получить вознаграждение за счет повышения цены акций, курса валюты или разницы ставок.

Определение аппетита к риску необходимо для понимания краткосрочных и среднесрочных движений валют. Когда аппетит к риску чрезмерно увеличивается, следует готовиться к закрытию позиций и быстрому выходу из сделок керри-трейд. Для измерения аппетита к риску на валютных рынках чаще всего используются следующие четыре показателя: 1) фондовые индексы; 2) индекс волатильности (VIX); 3) позиция спекулянтов фьючерсами; 4) спред корпоративных облигаций.