Инверсия кривой доходности 2006-2007 гг.

Инверсия кривой доходности 2006-2007 гг.

Последнее показанное на 6.6 уплощение кривой доходности началось в конце 2005 г. и перешло в инверсию в 2006-2007 гг., когда трейдеры облигациями понизили долгосрочные ставки в ожидании замедления экономического роста. На протяжении 2006 г. и в течение первой половины 2007 г. председатель ФРС Бернанке заявлял, что главной проблемой является не избыточное глобальное накопление, а риск роста инфляции, одновременно называя начинающееся падение на рынке жилья всего лишь «коррекцией», которая «не сможет серьезно повлиять на всю экономику или финансовую систему»*.

На 6.7 представлена более подробная картина, отражающая состояние экономики и финансового рынка в 2005-2007 гг. Заметно противоречие между ростом фондовых рынков и слабеющим рынком труда, падающим производственным сектором и ухудшающимся рынком жилья. Инвесторы, внимавшие речам представителей ФРС в 2006 г. и начале 2007 г., неоднократно предупреждавших об опасности инфляции и одновременно успокаивавших публику в отношении «коррекции» рынка жилья, имели все основания ожидать повышения ставок в конце 2007 г. или начале 2008 г. Во втором квартале 2007 г. фондовые рынки в США и за рубежом продолжали расти к новым рекордным максимумам после небольшого отката в конце февраля и начале марта того же года, когда 9%-ное снижение китайских акций и ряд плохих американских экономических отчетов уменьшили уверенность международных инвесторов.

Руководители ФРС утверждали, что в целом экономика будет оставаться невосприимчивой к проблемам сектора жилья, которые якобы ограничивались главным образом рынком субстандартного кредитования. Эти заявления продолжались, несмотря на замедление темпов роста ВВП с 4,6% в первом квартале 2006 г. до 2,4%, 1,1%, 2,1% и 0,6% в последующих четырех кварталах, т.е. до уровней ниже среднего. Во втором и третьем кварталах 2007 г. рост ВВП подскочил до 3,8% и 4,9% соответственно, главным образом благодаря росту экспорта и снижению импорта, вызванных падением курса доллара, слабым спросом в США и сильным экономическим ростом за рубежом. Увеличение ВВП отвлекало внимание от продолжающегося ухудшения на рынке жилья и возникшего вследствие этого уменьшения ликвидности рынка.

Инверсия кривой доходности 2000 г.

Инверсия кривой доходности 2000 г.

Следующая инверсия кривой доходности, показанная на 6.6, произошла в первом квартале 2000 г., когда снижение доходности 10-летних казначейских бумаг оказалось ниже уровня ставки по федеральным фондам ФРС (6,5%). Обратите внимание, что инверсии не предшествовал период уплощения кривой, так как повышение ставок ФРС в 2000 г. было значительно более резким, чем раньше, когда о повышениях сообщалось заранее. Инверсия доходности продлилась 11 месяцев, пока ФРС не начала трехлетнюю кампанию смягчения кредитной политики, постепенно снижая ставку по федеральным фондам ФРС с 6,5% до 45-летнего минимума (1%). В 2001-2002 гг. экономика США вступила в период спада, а главные американские фондовые индексы США начали наиболее длительный за послевоенный период медвежий тренд, потеряв за три года до 75% стоимости.

Влияние инверсии доходности 2000 г. на валюты проявилось в конце ноября 2000 г., когда Федеральная резервная система совершила разворот на 180 градусов. На декабрьском заседании Федерального комитета по операциям на открытом рынке произошло изменение экономического прогноза с позитивного на негативный, что послужило поводом для внепланового заседания 3 января 2001 г., на котором процентные ставки были уменьшены на 50 базисных пунктов. Это снижение ставок стало началом 2,5-летней кампании смягчения кредитной политики, во время которой ставки опустились с 6,5% до 1%. С конца ноября 2000 г. до середины января индекс доллара упал более чем на 8%, американская валюта потеряла 16% по отношению к евро, 13% по отношению к австралийскому доллару, 8% по отношению к британскому фунту и 5% по отношению к канадскому доллару. Однако американский доллар вместе с остальными валютами укрепился по отношению к иене, поскольку японская экономика вновь оказалась не в состоянии преодолеть последствия экономического спада 1990-х гг.

Инверсия доходности

Инверсия доходности

Инверсия доходности в начале января 2006 г. точно предсказала последующее замедление американской экономики, снижение курса доллара в 2006 г. и сокращение ставок в 2007 г. Таким же точным индикатором было падение пары золото/нефть в 2005 г. После краткого восстановления в 2007 г. эта пара снова упала в июле 2008 г., достигнув нового исторического минимума 6,5. К тому времени о замедлении роста экономики в США и остальном мире говорилось уже повсюду.

Наиболее важным выводом, который можно сделать из приведенной выше статистики, является то, что достижение парой золото/нефть очередного минимума чаще всего сопровождается пиком краткосрочных процентных ставок, за которым следует их уменьшение. Другим важным аспектом является последующее замедление темпов экономического роста. Спады наблюдались в четырех из пяти случаев, а единственное исключение (в четвертом квартале 1985 г.) произошло благодаря положительному влиянию падения цен на нефть в 1986 г.

Вместо того чтобы просто обращать внимание на цены нефти и золота по отдельности, инвесторам следует следить за взаимодействием этих двух важных сырьевых товаров. Такое взаимодействие лучше характеризуется отношением золото/нефть, чем, скажем, сопоставлением процентного увеличения цен на то и другое. Что касается процентных ставок, то изменение кривых доходности остается надежным индикатором для предсказания будущего экономики.

Огромный объем информации о рынках и экономике, доступный инвесторам, обычно помогает им лучше понимать, какие факторы определяют динамику на финансовых рынках и основные макроэкономические изменения. Но поскольку представители ФРС часто заявляют о долгосрочных предпочтениях центрального банка, не основываясь на надежном экономическом прогнозе, положение инвесторов осложняется. Кроме того, дезориентирует расхождение между поведением фондовых рынков и экономическим положением (в последнее время наблюдается тенденция к усилению этого расхождения). Использование кривых доходности, а также отношения золото/нефть позволяет определить ближайшее будущее экономики, фондовых рынков и предвидеть важные изменения в политике центральных банков.

Индекс волатильности

Индекс волатильности

Индекс волатильности (VIX) измеряет волатильность широкого диапазона опционов на индекс S&P 500 и используется для определения ожиданий рынка в отношении волатильности в течение следующих 30 дней. VIX выражается в процентах. Если его значение выше 30%, волатильность высока вследствие неуверенности инвесторов. Уровень VIX ниже 20% — показатель относительно низкой волатильности и спокойствия инвесторов. Низкие значения индекса также могут отражать чрезмерную уверенность в росте рынка или, наоборот, его падении. VIX называют индексом страха. Во время краха рынка в октябре 1987 г. VIX подскочил до рекордного максимума (172%) спустя неделю после того, когда он составлял примерно 20%.

VIX подскакивал вверх в периоды сильной волатильности, которые сопровождались резким снижением курсов акций. Катализаторами таких падений служили геополитические события, внезапное падение доверия инвесторов или рост беспокойства по поводу убытков отдельных компаний или отраслей.

Преимущество VIX перед фондовыми индексами при определении аппетита к риску отчасти объясняется компонентами, используемыми для расчета индекса, а именно подразумеваемой волатильностью различных индексных опционов. Как видно из названия, подразумеваемая волатильность представляет собой количественно выраженный риск опциона на отдельную акцию или индекс, определенный с использованием модели ценообразования опционов. Например, неожиданное движение фондового индекса иногда является результатом резкого скачка некоторых акций или просто фиксации прибыли. В этих случаях поведение фондового индекса не является признаком изменения риска.

Трейдеру или инвестору, не имеющему доступа к статистике внутридневных колебаний индекса VIX, есть смысл отслеживать внутридневные колебания S&P 500 или Nikkei-225 с целью определения значительных событий, которые могут вызвать сильные движения курсов валют.

Главное преимущество VIX над фондовыми индексами заключается в использовании его как эталона риска, позволяющего объективно оценить рыночный риск и аппетит к риску, не глядя на цены акций, и понять, как развивается распродажа или ралли.

Предположим, например, что рынок акций падает на 2,5%. Это движение имеет важное значение, если одновременно происходит подскок VIX на 2-3%. Но если движение акций сопровождается незначительным повышением VIX, тогда этот откат вряд ли можно считать заслуживающим большого внимания. Поскольку VIX выражается в процентных величинах, можно легко за ним следить и сравнивать его значения с предыдущими максимумами или минимумами вне зависимости от времени.

Индекс доллара сша

Индекс доллар США (символ тикера = DX) представляет собой открыто торцуемый фьючерсный контракт, предлагаемый Нью-Йоркской торговой биржей. Он рассчитывается с использованием торгово-взвешенной геометрической средней шести валют).

Трейдеры валютными фьючерсами ІММ следят за индексом доллара США, чтобы видеть общую динамику доллара на МИРОВЫХ валютных рынках. Если индекс доллара идет вниз, то вероятно, что какая-нибудь из основных валют, являющихся компонентом индекса доллара, растет. Когда валютный трейдер смотрит на цену индекса доллара США, он получает хорошее пре оставление о том что происходит в целом на глобальном рынке FOREX.

Тем трейдерам, которые хотели бы узнать о товарных фьючерсах побольше, я рекомендую книгу Тодда Лофтона «Фьючерсы для начинающих».

Но напомню, что в подавляющем большинстве валютная торговля ведется на спотовом рынке — именно ему и посвящена книга.

Статистика объема торгов и открытого интереса по спотовому рынку отсутствует, поскольку не существует какой-либо централизованной расчетной палаты или биржи, где могли бы собираться эти данные. Однако такие данные есть по валютным фьючерсам.

Объем представляет собой сумму сделок, совершенных за некий фиксированный период времени, обычно за одну торговую сессию. Открытый интерес представляет собой сумму незакрытых фьючерсных контрактов. Если создается новая длинная позиция путем покупки новой короткой позиции, то открытый интерес увеличивается на единицу. Если новый длинный покупатель покупает у прежнего короткого продавца или новый короткий продавец продает прежнему длинному покупателю, то открытый интерес не меняется. Если прежний длинный продавец закрывает свою позицию, продавая прежнему короткому продавцу, то открытый интерес уменьшается на единицу. Многие технические трейдеры на фьючерсном рынке считают, что объем и открытый интерес являются полезной прогнозной информацией.

Будучи фьючерсным трейдером с многолетним стажем, я не считаю объем как таковой особенно полезным инструментом. Иное дело — открытый интерес, который может быть весьма предсказательным, если правильно его интерпретировать. В настоящее время автор пытается синтезировать открытый интерес по спотовому FOREX, исполь 5уя другие данные, например объем, диапазон, количество тиков и волатильность. Поскольку объем и открытый интерес по валютным фьючерсам недостоверны, то успех можно будет измерить по тому, насколько хорошо Рис 3.2 График, показывающий соотношение между ценой, объемом и открытым интересом

формула работает дія таких фью1 іерсов, как пшеница, где эти пока затели стабильны и очень надежны.

Игры, в которые играют брокеры

Игры, в которые играют брокеры

Приемы, перечисленные ниже, существуют до сих пор, хотя встречаются реже, чем в прошлые годы. Но вы должны знать о них.

Изменение котировки (requonng). Так называется практика исполнения вашего ордера по цене иной, чем сообщалась вам через исполнение онлайн. Я рад сообщить, что, хотя изменения котировок еще случаются, их частота существенно упала. Вы можете благодарить за это как конкуренцию так и правило NFA 2-43, ограничивающее случаи и обстоятельства, при которых брокеры могут изменять котировки.

Маркет-мейкеры единодушно отрицают практику срезания стопов (stop harvesting) — когда цена подгоняется так, чтобы сработал стоп-лосс. Трейдеры, похоже, думают по-другому. Почитайте форумы и обзоры, где вы найдете информацию о тех, кого ловили за руку.

Брокеры часто любят расширять, или раздувать (balloon), спреды между ценами предложения и спроса по валютным парам, когда рынки спокойны и неликвидны или накануне и после выхода новостей. Такое происходит и у маркет-мейкеров, и на торговых платформах ECN. Для ECN-брокеров это обычное дело, а маркет-мейкеры поступают так, чтобы защитить себя и управлять потеком ордеров. Как часто это происходит и насколько широко раздуваются спреды, зависит от того, где кончается эффективное управление и начинается погоня за прибылью. Если вы знаете, когда и при каких обстоятельствах это произойдет, то можете действовать соответственно, чтобы не быть застигнутым врасплох и не проиграть.

Можно угождать некоторым трейдерам время от времени, но нельзя угождать всегда всем трейдерам. Если вы походите по веб-сайтам публикующим обзоры брокеров-дилеров, таким как Forex Peace Army (www.forexpeacearmy. com), то заметите, что о многих брокерах есть отзывы и с одной, и с пятью звездами. Некоторые из отзывов — чистейшие наветы а некоторые — чистейшая реклама. Постарайтесь отследить такие проблемы, которые упоминаются в течение длительных периодов и в различных обзорах. Читая обзоры, обращайте внимание на то, что необходимо вам как трейдеру. И, как и во всех других делах, чем больше выборка, тем лучше

В этом разделе я описываю пять фирм, которые использую либо как главных, либо как вторичных брокеров.

Включение в этот обзор брокера-дилера не является рекомендацией, аналогичным обра зом невключение не означает неодобрения. Ваш опыт может отличаться от моего.