Дисбалансы сша, диверсификация валютных резервов и доллар сша

Дисбалансы сша, диверсификация валютных резервов и доллар сша

В течение примерно десяти последних лет стало невозможно обсуждать настоящую или будущую ценность доллара США без упоминания дефицитов текущего счета, внешней торговли и государственного бюджета США. Все это части так называемого «структурного дисбаланса», характерного для крупнейшей в мире экономики и мировой резервной валюты. До начала нового тысячелетия о структурном дисбалансе часто упоминали средства массовой информации, на эту тему высказывались инвесторы, экономисты и политики, однако доллар США по-прежнему оставался главной в мире резервной и ценовой валютой. Только в 2006 2007 гг. дефициты США стали восприниматься не как неприятные статические данные, а как реальная угроза для американской экономики.

Рост структурного дисбаланса породил два прямо противоположных направления экономической мысли. Приверженцы первого направления утверждают, что дефициты США существовали и раньше на протяжении почти 30 лет и что иностранные инвесторы продолжают веру в силу американской экономики, что компенсирует дисбаланс. Другие экономисты, наоборот, предупреждают, что инвесторы скоро прекратят финансировать эти дефициты, что вызовет нехватку потоков капитала, скачок процентных ставок, падение доллара и, наконец, жесткую и длительную рецессию.

Оптимисты оказались правы в 2003-2005 гг., когда экономика США смогла продемонстрировать восстановление, несмотря на двойной дефицит, достигший в совокупности рекордного уровня (9% ВВП). Однако проблемы, возникшие в американской экономике в 2007-2008 гг. и вызвавшие падение доллара, значительно ослабили позицию оптимистов, основанную на идее, что иностранцы будут продолжать хранить верность американским активам вне зависимости от темпов экономического роста и ценности валюты. Углубление кризиса американского жилого сектора, хаос на кредитном рынке и перерастание этих явлений в полномасштабный спад заставило Федеральную резервную систему с беспрецедентной скоростью снижать процентные ставки, уничтожая преимущество доллара по отношению к главным валютам мира. Падение доллара с пика 2002 г. до начала 2008 г. на 85% по отношению к евро и 30% по отношению к иене, явилось крупнейшим снижением ценности этой валюты с тех пор, как она пустилась в свободное плавание в 1971 г.

Эта глава показывает, как развивающиеся тренды глобального экономического роста и длительного медвежьего рынка доллара могут изменить направление устремляющихся в США потоков капитала и придать другую форму иностранному финансированию дисбалансов. Влияние таких событий на доллар и структуру мировых валютных резервов может оказаться весьма значительным, особенно если рост цен на сырьевые товары за счет падения доллара получит продолжение, а евро будет приобретать все большую кредитоспособность на глобальных рынках.

Динамика фондового рынка

Динамика фондового рынка

Для определения общего поведения фондового рынка используется индекс S&P 500. Из тех 10 лет, когда фондовый рынок понижался, семь лет Белый дом находился под контролем республиканцев и три года — под контролем демократов. Из 28 лет роста фондового рынка в течение 19 лет партийный контроль был распределен между Белым домом и конгрессом.

Что касается отношения между долларом и акциями, то семь из 10 лет снижения акций совпали с годами, когда снижался и курс доллара (если включить 2008 г.). Во время написания этой книги доллар с начала года потерял 6%, а акции — 15%. В фундаментальном смысле отношение между акциями и долларом было устойчиво положительным в начале 1980-х гг. и второй половине 1990-х. В начале 1980-х гг. упорная война ФРС против инфляции под командой Пола Уолкера привела к росту процентных ставок до 20%, сделав доллар выгодным инструментом для иностранных инвесторов, в то время как акции росли, так как инфляция уменьшилась, а цены на нефть понизились. Во второй половине 1990-х гг. акции США привлекали устойчиво растущие потоки иностранного капитала, так как европейская экономика с трудом начинала неустойчивое восстановление, а Япония находилась в дефляционной спирали.

В качестве критерия, используемого для определения наличия экономического спада в тот или иной год, используется число кварталов с отрицательным ростом ВВП. В 1973, 1974, 1980, 1981, 1982 и 2001 гг. наблюдались два квартала отрицательного роста, хотя они не всегда располагались подряд; 1990 и 2000 гг. также считаются годами спада, хотя снижение происходило только в течение одного квартала. В настоящее время экономическая статистика все более указывает на то, что в 2008 г. также будет спад, но организация, в чью обязанность входит официально объявлять о наступлении спада в США, пока этого еще не сделала. Национальное бюро экономических исследований обычно объявляет о наступлении спада примерно через два или три квартала после того, как он начинается. Из-за этой формальности 2008-й не отмечен в 9.2 как год спада.

Как видно из 9.2, в период 1971-2007 гг. наблюдалось восемь годовых спадов. Шесть из них произошли при республиканской администрации, а два — при демократах (в 1980 г. и 2000 г.). Что касается разделения власти между конгрессом и Белым домом, то семь из восьми кризисных лет имели место во время двухпартийного правления (1973, 1974, 1980, 1981, 1982, 1990 гг.), а один кризис пришелся на 1980 г., когда все находилось под контролем демократов.

Динамика доллара

Динамика доллара

Из 9.2 видно, что на понижение доллара пришлось 20 лет, причем в течение семи из них Белый дом и конгресс контролировались одной и той же партией, и за исключением двух лет, снижение курса доллара происходило по крайней мере два года подряд. Только в 1990 г. и 1998 г. понижению курса доллара предшествовали годы укрепления этой валюты. Кроме того, только в этих случаях за снижением следовало повышение. Снижение курса доллара в 1990 г. произошло из-за спада, вызванного кризисом ссудно-сберегательных банков и ростом цен на нефть в результате вторжения Ирака в Кувейт. Последующее снижение ставок ФРС вызвало повсеместное падение курса доллара. Ослабление доллара в 1998 г. спровоцировали закрытия сделок керри-трейд с участием иены, потому что на рынках капитала наблюдался кризис ликвидности после крушения хедж-фонда Long-Term Capital Management.

Повышение доллара наблюдалось в течении 18 лет. За исключением одного года (2005), доллар укреплялся хотя бы два года подряд. В 2005 г. укрепление валюты произошло в результате повышения процентных ставок ФРС, а также временного снижения налогов на репатриируемую прибыль в США американскими транснациональными корпорациями.

Такие закономерности подкрепляют идею, что валюты, особенно такие популярные на рынках, как доллар, движутся в долгосрочных трендах. Когда влияние фундаментальных факторов усиливается действиями инвесторов, управляющих активами и спекулянтов, на рынке устанавливается сильный тренд.

Влияние на валютные рынки президентских и промежуточных выборов в США было особенно заметно во время противоречивых президентских выборов 2000 г. и промежуточных выборов 2006 г. В ноябре 2000 г. уже падавший евро испытал жестокий удар со стороны доллара при объявлении победы Джорджа Буша. Рост доллара начался благодаря программе республиканцев, выступавших за снижение налогов, что было сочтено благом для рынков, особенно после ряда повышений налогов, осуществленных предыдущим президентом, демократом Биллом Клинтоном. Неправильные сообщения средств массовой информации об итогах выборов 2000 г., ошибочно объявивших победителем кандидата Эла Гора, вызвали резкое, но недолгое снижение курса доллара США. Во время промежуточных выборов 2006 г. полная потеря контроля республиканцами над сенатом и палатой представителей ускорила начавшееся падение доллара, поскольку демократы планировали не продлевать объявленные республиканцами налоговые льготы после их истечения в 2010 г.

Дилемма процентных ставок ФРС

Дилемма процентных ставок ФРС

Поскольку стабильность доллара играет ключевую роль в ограничении роста цен на энергоносители, она уменьшает инфляционное давление, передаваемое через импорт. Это спасает ФРС от необходимости повышать процентные ставки, рискуя вызвать новые проблемы на рынках жилья и труда.

Читать далее

Дефицит текущего счета сша: старая проблема, новые задачи

Дефицит текущего счета сша: старая проблема, новые задачи

Согласно теории международной экономики снижение курса валюты уменьшает дефицит текущего счета, поскольку делает экспорт дешевле для остального мира и снижает спрос на импортные товары из-за роста цен. Читать далее