Долгосрочная неопределенность

Долгосрочная неопределенность

Вторым статистическим детерминантом коэффициента капиталовложений является показатель выхода неопределенности за пределы текущих циклических и краткосрочных колебаний инфляции. Коэффициент капиталовложений сам является мерой общей неопределенности. Однако эта мера нелинейна. Неопределенность начинает заметно расти за пределами пятилетнего горизонта. Долгосрочная неопределенность, выражающаяся в спреде процентных ставок по 30-летним облигациям и пятилетним казначейским нотам, характеризует долю общего риска за пятилетним горизонтом. Чем больше спред, тем больше ставка дисконтирования и тем ниже приведенная стоимость потенциального дохода от особенно долгосрочных инвестиций. Как показывает пример 7.5, спред в конце октября 2010 г. имел самое высокое значение с 1900 г., а может быть и за более длительный период. Долгосрочные инфляционные ожидания, ключевой детерминант спреда, эффективно подавлялись во времена золотого или серебряного стандарта в XIX в. ив начале XX в. С 1900 по 1929 г. спред демонстрировал мягкий дефляционный тренд, который преобладал в США в 1879-1900 гг., когда цены сдерживались золотым

стандартом15. Однако после отказа от привязки к золоту в 1933 г. появились долгосрочные инфляционные ожидания и другие неопределенности, которые сохранялись на протяжении всей войны, как показывает расширение спреда между 30-летними и пятилетними бумагами. Сусилением признаков политической стабильности и ослаблением страха перед возобновлением инфляции спред прекратил расширяться в 1950-х гг. и стал сокращаться под влиянием ограничений Рейгана-Волкера в 1980-1982 гг., несмотря на контроль над ценами и зарплатами, введенный президентом Никсоном в августе 1971 г.16 Более близкий к нам бум на рынке жилья, беспрецедентный уровень долгосрочной неопределенности в отношении налогообложения, изменение климата и, пожалуй, регулирование определяли картину в последние годы (пример 7.5)17. Эта переменная «объясняет» одну десятую часть изменения коэффициента капиталовложений на протяжении 44 лет.

Производительность и эпоха субсидий

Производительность и эпоха субсидий

Частные пенсионные фонды в среднем не всегда являются полностью профинансированными. Исследование Goldman Sachs в 2011 г. показало, что между 2002 и 2011 гг. рыночная стоимость частных планов с фиксированными выплатами компаний из списка Standard and Poor’s 500 (только американские пенсионные планы) была профинансирована на 79% в 2008 г. и на 108% в 2007 г.

Полностью ли профинансировано социальное страхование или нет, не имеет никакого отношения к защите выплат будущим бенефициарам. В любом случае, выплаты де-факто полностью гарантируются правительством США. Поскольку федеральное правительство покроет любой дефицит целевых фондов из общих доходов, то больше невозможна такая ситуация, когда, в соответствии с законом, размеры выплат должны урезаться в случае уменьшения активов целевого фонда.

Для финансирования из текущих поступлений требуется, чтобы эти поступления (взносы, проценты и с 1984 г. налоги на выплаты) покрывали текущие выплаты. При такой схеме взносы на социальное страхование или другие отчисления должны резко увеличиваться в соответствии с предполагаемым увеличением выплат выходящему на пенсию поколению беби-бума. Полное финансирование предполагает фиксированные (более высокие) отчисления с зарплат, которые накапливаются в трастовых фондах до повышения выплат, а затем используются по мере возникновения выплат. Такой сглаживающий эффект позволяет создать экономически устойчивый трастовый фонд. Потребности в финансировании (официальные) на 75-летний срок попадают примерно в середину в результате того, что по текущим прогнозам трастовые фонды остаются без средств сразу по истечении этих 75 лет.

Золотой стандарт

Золотой стандарт

Так называемый золотой стандарт появился и успешно использовался как саморегулируемый механизм в 1870-1913 гг.[21]. Банк Англии с начала XIX в., памятуя уроки ювелиров, держал золотой запас на таком уровне, который при любых условиях позволял ему рассчитаться золотом по любой выпущенной

им банкноте. Фунт стерлингов стал «таким же надежным, как и золото». Банкноты обменивались по требованию на 0,235 унции золота за фунт стерлингов. В те времена Лондон финансировал значительную часть глобальной торговли.

Поскольку «над Британской империей солнце никогда не заходило», Банк Англии считал свою роль глобальной. Он считал, что его денежно-кредитная политика применима как к Великобритании, так и ко всему остальному миру. Когда у него накапливались излишние, на его взгляд, доллары или франки он предъявлял их для обмена на золото в монетах или слитках. Этот процесс определял границы кредитования.

Золотой стандарт, являвшийся выражением осмотрительности ювелиров, которые заботились о защите депонированного у них золота, работал хорошо до тех пор, пока Первая мировая война не нарушила тонкий глобальный конкурентный баланс, сохранявшийся почти полвека. Великобритания так и не смогла вернуть себе прежнюю бесспорную позицию «хранительницы золотого стандарта». Она перешла к США иких недавно созданной (1914) Федеральной резервной системе.

В 1925 г. министр финансов Уинстон Черчилль, не желая признавать неблагоприятное изменение статуса Великобритании, возвратился к золотому стандарту по предвоенному паритету — $4,87 за фунт стерлингов. Однако при таком обменном курсе Великобритания потеряла конкурентоспособность и в 1931 г. была вынуждена отказаться от золотого стандарта. Привязка бумажных денег к золоту, которая существовала на протяжении столетия, прекратила существование. Большинство стран последовали примеру Великобритании.

Экономика Соединенных Штатов не пострадала в результате войны, и они могли удерживать довоенный паритет доллара — $20,67 за унцию золота. ФРС фактически отобрала у Банка Англии роль хранителя золотого стандарта. В 1933 г. правительство США перешло на то, что называлось золотовалютным стандартом. В соответствии с ним Министерство финансов США заявляло о готовности покупать и продавать золото в слитках центральным банкам и правительствам. Паритет американской валюты был повышен до $35 за унцию золота, когда вновь избранный президент Рузвельт решил любыми средствами изменить дефляционный тренд Великой депрессии. Полной победы это так и не дало, инфляцию в экономику США принесла только Вторая мировая война.