Закон о восстановлении экономики

Закон о восстановлении экономики

В течение первой половины 2012 г. на программу было затрачено более $670 млрд. Применение моего уравнения для коэффициента капиталовложений с определенными ограничивающими допущениями дает, как видно в примере В.1, значительный отрицательный эффект. Однако для преобразования этого результата в потерю капиталовложений необходимо решить, какой знаменатель, денежный поток, следует использовать в расчете коэффициента капиталовложений. Выбор имеет

значение потому, что вследствие явно временного взлета производительности после 2009 г. денежный поток нефинансового сектора вышел за пределы своего относительно узкого диапазона, а это подразумевает более значительный отрицательный эффект в отношении коэффициента капиталовложений, чем тот, который обусловлен одной только правительственной политикой. Сохранение денежного потока на уровне его доли в валовой добавленной стоимости нефинансового сектора в четвертом квартале 2008 г. (до принятия закона о восстановлении экономики и реинвестировании), равной 16,4% (по существу допуская продолжение его роста теми же темпами, что и валовая добавленная стоимость), например, вместо фактического среднего процента в период с 2009 г. до середины 2012 г., составляющего 19,1%, показывает отрицательное воздействие на инвестиции в нефинансовом секторе в размере $165 млрд в период с 2009 г. до середины 2012 г., давая чистый стимул, равный $507 млрд. Однако не все эти средства пойдут на увеличение ВВП и обеспечение занятости.

Воздействие «стимула» на ВВП зависит от того, как он повлияет на доходы и расходы на товары и услуги, которые и определяют ВВП. Бюджетное управление Конгресса конвертирует валовый стимул размером $670 млрд в целый спектр эффектов в течение трех с половиной лет после принятия закона о восстановлении экономики и реинвестировании, которые должны принести в ВВП от $200 млрд до $1100 млрд. Но есть еще одно, более проблематичное допущение, связанное с тем, что коэффициенты, определяющие воздействие на ВВП, по-прежнему берутся из макромоделей, которые не смогли предсказать кризис.

С учетом инфляции

С учетом инфляции

Склонность выделять сбережения из дохода домохозяйства не идет ни в какое сравнение с теми силами, которые определяютличное потребление. (Потреблениедомохозяйств как процент от располагаемого дохода колеблется от 90% до 95%.) В бизнес-секторе подобного не наблюдается, поскольку бизнес не склонен кдемонстративному потреблению. Он выбирает не между расходованием и сбережением, а в основном между направлением средств в фонд амортизации, на выплатудивидендов акционерам и на пополнение счета нераспределенной прибыли.

Конечно, в опубликованных данных есть статистические расхождения.

На всякий продукт есть претендент или владелец. Когда претензии на ВВП (зарплаты и доход от капитала) суммируются, мы получаем валовый внутренний доход. Он, конечноже, равен ВВП.

Сделки могут быть классифицированы либо как капитализированные, либо как некапитализированные. Капитализированные сделки — это те, что учитываются на балансе фирмы или экономики в целом. Некапитализированные сделки — это расходы на потребление, которые после совершения списываются со счетов.

Конечно, если склонность к сбережению в частном секторе и среди иностранных кредиторов превышают предполагаемую потребность США в финансировании, то сбережений (а, соответственно, и инвестиций), которых можно было бы вытеснить, нет. Избыточная склонность к сбережениям подавляет процентные ставки и ставки по другим доходным активам, порождая, таким образом, увеличение частных инвестиций, т.е. и сбережений, и инвестиций. Этот эффект был особенно очевидным с 1998 по 2001 г., когда правительство США имело (редкий случай) профицитный бюджет. Наиболее явно этот процесс отразился на процентных ставках на глобальных рынках в 2000-2005 гг.

Декретные деньги

Декретные деньги

Изменение периодов владения денежными средствами играло очень большую роль в истории необеспеченных денег и финансов в целом, а также, как мы увидим, в структуре моделей финансового сектора. Начиная с 1775 г. нарождающиеся Соединенные Штаты финансировали войну за независимость необеспеченными деньгами (так называемыми континенталками), которые люди поначалу принимали в уплату за услуги или товары. Они использовались, например, генералом Вашингтоном для приобретения товаров и услуг для его формирующейся армии. В то время большинство получателей, по всей видимости, тратили эти деньги с такой же скоростью, как и золото, до начала военных действий. (Это означает, что средний период владения средствами был довольно стабильным.) Но большой объем эмиссии декретных денег (почти $250 млн, захлестнул рынок, держатели обнаружили, что у них на руках больше бумажных денег, чем необходимо, и начали увеличивать расходы и скупать активы, сокращая общий средний период владения средствами. Вскоре они начали тратить деньги сразу же, как только получали их. Средний период владения резко сократился. За три года покупательная способность континенталокупала до одной пятой номинальной стоимости. К весне 1781 г., обесценившись, эти деньги прекратили хождение. Они, как говорится, перестали «стоить и ломаного гроша».

Неудивительно, что принятая Конституция США пронизана духом твердых денег. Американская валюта в течение первых шести десятилетий XIX в. выпускалась в виде золотых и серебряных монет, а также обмениваемых на золото банкнот, например банкнот Первого и Второго банков Соединенных Штатов Америки.

Наша история в то же время показывает, что люди склонны держать необеспеченные деньги, несмотря на падение их покупательной способности, скажем, на 5 или даже 10% в год. Но за этим пределом держатели декретных денег начинают нервничать, особенно если их доходы не растут соразмерно. Когда печатный станок начинает работать быстрее, держатели декретных денег начинают от них избавляться6. По мере ускорения оборота денег они становятся все менее привлекательными. На память приходит экстремальный случай — финансовый кризис 1993-1994 гг. в Бразилии, — когда связи с взрывным ростом цен период владения сократился настолько, что деньги тратились немедленно после их получения.

Культура

Культура

Результат также предполагает, что если бы выплаты росли только на 6,7% (в соответствии с ростом ВВП), а не на 9,3% в год, то валовые внутренние сбережения и темп роста ВВП не пострадали бы так серьезно.

К счастью, ни снижение курса доллара, взвешенного по объемам внешней торговли, ни повышение процентных ставок в США относительно ставок по иностранным заимствованиям за весну 2014 г. не свидетельствуют о том, что у нас возникли проблемы с заимствованиями. Впрочем, такие изменения нередко происходят неожиданно, практически без предупреждения.

Маргарет Тэтчер в интервью Thames TV This Week, 5 февраля 1976 г.: «Социалистические правительства традиционно устраивают финансовый беспорядок. Они всегда тратят чужие деньги. Это их особенность».

Один офтальмолог сказал мне, что в дальнейшем у стареющего поколения очень значительно возрастет потребность в удалении катаракты. Но многие офтальмологи сами уйдут на пенсию с поколением беби-бумеров. Будет ли у нас достаточно специалистов, чтобы справится с этой задачей?

Отработанными считаются те часы, которые были реально отработаны. В обратном случае, были бы задействованы те же рабочие, но в 2012 г. их почасовая выработка была бы выше. Далее я делаю вывод, что остаток мультифакторной производительности такой же, как и в подсчетах Бюро трудовой статистики.

Официально она называется группой десяти, но на самом деле состоит из глав центробанков 11 стран: США, Великобритании, Канады, Германии, Франции, Италии, Бельгии, Нидерландов, Швейцарии, Швеции и Японии.

Были и несогласные с этим мнением, особенно из Великобритании. Эдди Джордж, управляющий Банка Англии, был настроен очень скептически. Я тоже.

У Ирландии и Финляндии спред в этот период изменился немного больше: на 106 и 112 базисных пунктов соответственно.

Золото было изъято из обращения в США в 1933 г., но Министерство финансов предлагало центральным банкам неограниченную конвертируемость в золото.

Kieran Kellly, “Greek Default Crisis Is All About Cultural Differences in the Eurozone;” the Australian, September 24, 2011.

Остаток в системе TARGET2 формируется в результате суммирования кредитовых и дебетовых сальдо центральных банков еврозоны. В такой ситуации любые убытки относятся на счет Европейского центрального банка (а не центробанка-кредитора) и пропорционально распределяются на капитальные взносы в ЕЦБ. См., например, “The TARGET2 Settlement System in the Eurozone” by Gerald P. Dwyer of the Federal Reserve Bank of Atlanta (March/April 2012).